学习笔记——唐书房茅台2022年报简评
哈喽，宝子们好呀~！
拖了一个礼拜，终于轮到我来分享“茅台2022年报分析”的笔记了。
因为最先研究的企业是茅台，所以现在老唐写的关于茅台的任何财报分析，就不等挖旧文的时候补笔记了，我会及时跟进并整理好分享出来。一方面是为了加深自己对于企业的理解，另一方面也希望能够帮助到有需要的朋友们
在分享笔记之前，我先说一下自己去年这个时候，作为纯小白在接触茅台财报时的一些困惑。
1、想要学习财报，但是不知道是只下载年报还是半年报季报全部下载下来。
2、财报数据密密麻麻，需要重点关注的信息是哪些不太了解。
3、看老唐或其他关注唐书房的朋友们写的分析文章很好，等自己想写点什么的时候却无从下手。
经过这一年间断断续续的学习，虽然我还是无法写出一篇拿得出手的茅台财报分析文章
其实我们作为外行，倒也不必非得勉强自己写一篇分析茅台的专业文章，我现在的学习思路是先力求于把老唐写的内容全部搞明白，所以这篇笔记的主要意义在于：
1、了解老唐文中所提到的数据来源，找到出处。
①如果是财报中体现的数据——通过学习，知道自己在看财报的时候需要重点关注哪些数据/科目，相对应整理到表格中。
②如果是财报中没有体现的数据——通过查找资料找到，并知道自己在日常的学习过程中需要重点关注哪些资料中的哪些数据，加强信息过滤以及筛选能力。
说到这里，我不禁要截取之前挖旧文的时候老唐说过的一段让我印象很深刻的话分享给大家：
△ 内容来源：如何“早知道”？（上）
2、通过整理学习笔记，加深对企业的理解，为日后独立分析企业打好基石。
当然，这是很漫长的一段路，虽然有点困难，但总归是有趣的，想想投资给到的奖学金
好了，说完我想要表达的，马上开始给大家分享笔记，若其中有错误的地方，麻烦大家帮我指出，感谢
这篇笔记的文章来源：2023-04-01 老唐实盘周记2023年4月1日
具体是“第3）”部分内容：
接下来我们按照文章的顺序来学习。
两张思维导图前面的内容以及涉及到的数据——具体包括：营收、归母净利、分红，不在这里展示出处，主要原因是太基本了，如果连这三个数据都找不到的朋友，建议先去学习下老唐的红皮手财——《手把手教你读财报》，了解一下财报的基本科目
茅台是A股送钱的BUG，这个事实已经无需怀疑，我们需要做的是了解企业的价值，以及如何给茅台估值。了解企业的价值需要通过持续学习去加深印象，但给茅台估值，以前我在做作业的时候，整理过笔记，大家可以点击阅读：茅台估值思路分享。
简单说，不出意外的情况下，我们可以直接按照年报中管理层给出的“经营计划”指标进行预估，然后等股东大会披露了公司2023年财务预算数据后，再进一步细化。
补充：
1）关于“财务预算数据”的“可信度”描述：
△ 内容来源：茅台2020年年报简评
2）“财务预算”资料出处——以“巨潮资讯网”举例：
①公告标题：（不要用“财务预算”关键词进行搜索）
②资料目录：
③需要关注的内容：
接下来了解一下老唐分享的两张思维导图中的数据来源。
第一张 茅台2022年营收构成
1）左侧红框中的营收、归母净利在“合并利润表”处均可找到。
2）分红
顺便我统计了一下茅台近五年（2018~2022）的股利支付率：
PS. 表格中与我提及的内容不相关的信息已被隐藏，下文同理，不再赘述。
感慨一下，茅台是真的优秀哈
3）主营业务营收
净利润一会再说，先看下茅台酒和系列酒营收：
4）财务公司营收、净利、归母净利
关于“财务公司”的科普：
△ 内容来源：茅台估值、买点及卖点计算过程演示
“营收”可以在“合并利润表”-“利息收入”处找到：
以上不是重点，相信绝大多数朋友都知道，比较关键的是，思维导图中关于“财务公司的净利润”从何得知？
这就需要我们另外下载一份资料，即：“贵州茅台酒股份有限公司关于贵州茅台集团财务有限公司的风险评估报告”（巨潮资讯网下载）
同时找到股份公司的持股比例，以此来计算净利润：
财务公司的归母净利计算：12.64×51%≈6.4亿元
所以，在第“3）条”中，我们遗留的主营业务净利润也就可以通过计算得知：
主营业务净利：653.8-12.6=641.2亿元
归母净利计算：627-6.4≈621亿元
至此，第一张思维导图中的全部数据已搞清楚。
接下来分析第二张思维导图。
第二张 茅台2022年白酒业务细分
这张思维导图中，因为有三个关键数据归类错误，导致下面还有几个以此推导出的数据也是错误的，没意识到的朋友在学习的时候千万不要钻牛角尖，以免耽误时间。
这三个关键的数据就是截图中的红框部分——直销吨数、营收、吨价以及i茅台营收，其中吨价为计算得知。
这一点我在本周一的文章中已写过，可能很多人以为文章内容只有肖星老师的笔记就没点开看，没关系，我在这里再次补充一下
总的来说就是之前老唐原以为财报披露的“直销数据”以及“I茅台”数据仅包含茅台酒，不包含系列酒，所以，直接将“直销吨数”和“I茅台销售吨数”算作了茅台酒销售吨数之中。
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后续是三娘致电茅台官方代表后，被告知直销吨数中也包含系列酒的数据，不过大多以茅台酒为主：
至于上图中老唐遗留的问题，即：为何直销毛利率（96.2%）比茅台酒毛利率（94.19%）高这么多，暂时我不准备深究，等待老唐得出答案再说，跳过
不过，在这张思维导图中，有几个数据的出处值得拿出来学习一下。
1）茅台酒和系列酒分别的销售吨数以及营收
2）茅台酒销售公司销售吨数以及营收数据
营收：
销售吨数：
3.79（茅台酒总销售吨数）-0.2（国外销售吨数）=3.59万吨
其中，国外销售吨数：
△ 内容来源【公众号：茅台国际】：2023-01-02 厘清方位、确定战略、部署战术，茅台国际化战略全面升级
3）超过“1363”家自营店
“1363”数据来源：
△ 内容来源【公众号：酒业家】：2022-12-30 茅台集团2022年营收1364亿！定调2023：大集团家族元年、推进总经销品牌瘦身、系列酒目标200亿、i茅台增量投放
4）茅台1935销售数据
茅台1935销售收入：
△ 内容来源【公众号：贵州茅台】：2023-03-20因美而生、循美而发、向美而行！“茅台1935·寻道中国”腾冲站，出发！
不含税营收计算：52.14/1.13（增值税率）=46.14159292≈46亿元
吨数计算：52.14亿元/798元（茅台1935出厂价）/2124瓶≈3076吨
补充：增值税率变化
△ 内容来源：书房拾遗2021年第9期
5）其他系列酒数据
△ 内容来源：老唐实盘周记20220108
另外，全网搜索了一下，并未发现2022年的数据，如有朋友知道，麻烦告知一下，感谢
好了，关于两张思维导图的学习就到这里，感谢老唐的制作与分享，很漂亮也很清晰
接下来继续研究文章中的第三部分：对2023年的预期。
1）经营计划
△ 原文内容
△ 年报出处
据此我又整理了近13年（2010~2023）的经营计划与实际情况的对比表格：
由上可见，自2013年披露具体经营计划数据之后，至今（2022年）有2013和2014两个年度略低于目标。
2） 通过“产销量对比”以及“递延所得税数据”窥探公司“推迟确认、隐藏业绩”
△ 原文内容
首先观察下“产销量对比”：
PS.当年生产基酒产量的80%~85%大约对应四年后的可销售量。
通过上面表格中红框圈出的数据对比发现，2022年销售量低于往年比例，所以考虑到股份公司应该是销售了酒但并未确认营业收入。
接着观察下“递延所得税”数据，需要用到的学习资料：贵州茅台2021年年报简析
阅读这篇文章之后发现，通过观察“存货”的同比增长，也能窥探公司“推迟确认、隐藏业绩”的迹象：
据此我做了一个与“存货”相关的表格：
关于“递延所得税”相关，上文中是这么说的：
据此我又做了一个表格：
这样，第三部分截图中划线的数据我们也就都搞明白了：
总结一下，对于茅台2023年的预期，我们可以直接相信官方披露的经营计划，也就是15%的营收增长，原因主要在于：
①通过观察历年茅台管理层定下的计划完成情况，可以看出管理层对于公司业绩把握比较精准。
②通过对比分析近几年“实际销售量与四年前基酒产量比例”以及“递延所得税”同比增长数据，发现管理层在2022年有意隐藏利润，所以进一步印证了计划完成的可能性是比较大的。
继续看第四部分：关于三年后的展望。
△ 原文内容
1）茅台集团2025年规划
“千亿净利”的确切说法没有找到出处，考虑可能是推算得出
△ 内容来源【公众号：微酒】：2021-05-24茅台集团“两个10万吨”、增5家上市酒企，仁怀“十四五”规划细节披露...
补充说明：
“两个10万吨”指的是：“支持茅台集团形成茅台酒产能达10万吨”和“茅台系列酒产能达10万吨规模。
2）2022年集团营收数据
△ 内容来源【公众号：酒业家】：2022-12-30茅台集团2022年营收1364亿！定调2023：大集团家族元年、推进总经销品牌瘦身、系列酒目标200亿、i茅台增量投放
股份公司营收占比以及税前利润占比均可通过计算得出，不再赘述。
关于股份公司之外的营收和税前利润分成没有找到具体的数据来源，如有朋友知道，麻烦告知一下，谢谢
3）提价预期
△ 原文内容
说明一下，这里老唐在印证“茅台酒提价的必要性”时，所列举的这些红框里圈出来的数据是得不出的，具体原因我在前面写“第二张思维导图”的时候说过，所以大家看到这里的时候不要太过于纠结数字计算，关键结论是不变的，提价绝对有其必要性！
另外，码完文章的隔天，我开始挖2018年的唐书房旧文。刚好在第一篇文章中，有一段话我觉得放在这里很合适，所以就不等那时再候分享了，索性现在就分享给大家：
△ 内容来源：老唐估值法及运用解析（上）
注意最后我划线的这两行话：这方面，首先求方向的正确，其次求数据的接近。
所以我们不要总着眼于计算上的精确，首先搞清楚什么是最重要的事。当然了，这样说，不代表数据精确不重要，只不过它不是最重要的事。
好了， 我们继续做我们的笔记。
针对渠道吨价，我做了一个表格，截图给大家参考一下：
4）增量预期
首先来看下茅台酒的增量预期。
还是我前面截图过的这张表格，只不过红框变了，两个数据相减可以得知2025年相比2022年茅台酒大概增量是7000~10000吨。
老唐在上面原文中提到的“449万/吨”跟之前的“思维导图二”中的问题是同一个，不啰嗦了。
关于正在建设中的更远的增量，这部分内容没什么好说的，不过，我在Day73·跟2017年的唐书房说再见啦~！的“阅读原文”处给大家分享的研报中，找到了“关于茅台酒产能扩张历史”的表格，非常清晰，在这里分享给大家：
接下来看下系列酒的增量预期。
△ 原文内容
系列酒的实际产能老唐已在文中做出了解释，此处不赘述。
我们也可以将系列酒的基酒产能和可销售量做一个对比表格：
PS.系列酒2年后的可销售量（比如2025年的3.6万吨）保守估计同样可以按实际产能（比如2023年的4.2万吨）的85%来计算。
针对系列酒的销量和销售收入对比也可做一个表格：
“2025年公司对于系列酒240亿目标”信息来源：
△ 内容来源【公众号：酒业家】：重大利好！茅台拟投155亿再扩产，冲刺双10万吨产能
“2023年茅台对系列酒的销售收入突破200亿规划”的信息来源：
△ 内容来源【公众号：酒业家】：2022-12-30茅台集团2022年营收1364亿！定调2023：大集团家族元年、推进总经销品牌瘦身、系列酒目标200亿、i茅台增量投放
5）估值
△ 原文内容
估值这部分没什么好说的，930亿归母净利属于理性推导部分，1000亿属于分析过以上利好之后的乐观部分。
我认为此处重点需要关注的是老唐买入茅台的思考。
关于抄作业我是这么想的：
要么就是做一个无情的机器，老唐怎么做你就怎么做。通俗点说就是“老唐的逻辑就是我的逻辑”（来自于地主原创），不掺入一点自己的个性化操作。
要么就是在认真解读老唐的买入卖出思考之后，根据自己的情况，做一些微调。简单说就是要么跟要么不跟，但是不要在对比收益率的时候有任何抱怨，因为，所有的结果都应该由自己买单。
6）境外销售情况
也就是财报中的“国外”销售收入：
考虑到利好占比成分太低，我们知道在变好即可，但在估值的时候可以将其忽略掉。
至此，原文中出现的关于茅台的部分我们已经全部学习完毕。
在提到部分财报外的信息来源的时候，我将公众号标亮了，实际上就是想提醒大家，除了官方的公告，我们还可以通过阅读这些公众号上的文章来追踪茅台的信息。
其实，这些公众号老唐早就在文章中提到过，详情请见：Day21·茅台股东们，帮你们挖到了一篇精华！。
我想表达的是，遇到一些不懂的问题，先自行搜索一下老唐的旧文，不要张口就问，学习要耐心也要细心
最后，整理下留言区里比较关键的信息：
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其中还有一条留言提到了外销的0743，截图不太方便，我单纯记录下我搜索到的有关“0743”的相关内容：
0743是茅台公司生产的一种茅台酒，专门用于出口，又被市场称为“出口版”茅台。不过，出口版茅台为什么用“0743”这样一个神秘数字来表示呢？
人们只知道在2019年以前，在所有出口茅台酒的瓶身的编码上，第三行统一都是标注的“0743”，因此从2019年开始，茅台公司正式的就把出口茅台叫做0743茅台了。
至于“0743”到底代表了什么意思？有的人说是出口国家或区域的代码，但据业内资深人士介绍并不是这么一回事，而是所有的出口飞天茅台都叫“0743”。前些年，出口茅台还曾经用过“0737”这个代码，所以，“0743”、“0737”到底代表了什么意思？恐怕只有茅台公司的高层人士才知道了。
对于“0743”茅台与普通茅台的区别，网友总结了以下几点。
第一：外箱外盒区别。0743茅台的外箱上标注了“0743”。外盒上，0743茅台有英文表述。早期的0743茅台因为里面没有小酒杯，所以比起内销的茅台盒要矮，不过，现在的0743茅台也配有小酒杯，大小一样。
第二：包装数量区别。内销装普通飞天茅台的数量分为12瓶/箱和6瓶/箱两种，而0743茅台为12瓶/箱一种。
第三：地理标志区别。“0743”茅台和普通飞天相比，外盒少了两个有机产品认证标志，瓶身少了有机码。因为有机食品认证标准是中国国内的标准，不是国际标准，所以“0743”茅台就去掉了。
第四、物流码的区别。普通飞天的物流码在背标上。0743的物流码放在外盒的内盖上。
第五、瓶盖的区别。普通飞天采用的是红帽包装，而“0743”的帽子则是采用透明封膜。另外，普通飞天的瓶盖上添加了RFID防伪芯片，而“0743”的瓶盖上没有RFID防伪芯片。
好啦，学习笔记基本就整理完了，最后说两句心里话吧。
了解我的朋友应该都知道，我真的是非常喜欢茅台，属于越看越爱的那种，所以我愿意将我的大部分时间拿来研究它，学习它。
虽然一开始也比较辛苦
说这么多，主要是想鼓励很多像我一样的小白朋友，不要害怕去研究一个陌生领域，不要给自己设限，我们都要努力突破自我，同时也要坚信自己可以做到，等你感受到自己进步的时候，那份成就感不是用钱可以衡量的，相信我，你真的能行
好啦，再多的就不说了。
宝子们，有错误一定一定要帮我指出，感谢
加油，我们一起变更好🌷：
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